“暖暖的，很贴心!”伴随着歌星周华健的磁性嗓音，“感冒灵”相关产品闯入公众视野。产品走进千家万户的同时，其背后的上市公司华润三九(000)也踏上A股慢牛之路，随着股价(前复权)重心不断上移，自低处以来的累计涨幅已逾17倍。
可近来，有一件事却对华润三九造成了不小影响。此前被传出的公司“A吃A”对象，昆药集团()的股价已跌破华润三九给出的收购价。市场的质疑声四起之时，中成药国家集采一并到来。面对多重压力，华润三九将如何出招?
拟溢价并购标的增收不增利
11.19元/股，这是昆药集团9月16日的收盘价，距离华润三九给出的13.67元/股的收购价的跌幅达到18.14%。若昆药集团后期股价不能收复失地，且华润三九的并购交易如愿进行，那么这笔股权收购的价格，相对于昆药集团二级市场的价格已溢价。
29亿元，又是现金，约相当于华润三九目前货币资金的64%!华润三九图啥?
作为此次并购标的，昆药集团近年来的盈利成绩单并不耀眼。在扣非归母净利润方面，自年以来，公司有五次在年报中出现过同比下滑的情况。其中，年的下滑幅度达到15.13%。年上半年，这一数字扩大为28.69%。分季度来看，昆药集团的扣非归母净利润更是连续四个季度同比下滑。
非经常性损益中，*府补助占据相当大的比重。年至年，昆药集团该数据的金额分别为.62万元、.26万元、1.16亿元。但从营收和净利润角度看，同期，公司依旧保持着稳定的增长态势。也就是说，失去*府补助的昆药集团实际上已经陷入了增收不增利的局面。
单从并购标的盈利能力来看，华润三九为此付出高溢价好像并不明智。但公司似乎有自己的考量。
在今年5月初公布的重大资产购买预案中，华润三九重点介绍了昆药集团的两大业务：药品批发与零售、口服剂。其中，前者目前占据昆药集团营收的半壁江山，其年营收额达到了40.11亿元;后者则处于业绩快速释放状态，自年出现在财报中后，其营收额已从22.59亿元增至28.91亿元。截至年年底，两大业务占昆药集团的营收比重已逾八成。
但从毛利率角度看，昆药集团的药品批发与零售、口服剂业务却冰火两重天。年，药品批发与零售业务的毛利率已降至9%以下，而口服剂业务的毛利率却从69.36%增至75.82%。
可即便如此，药品批发与零售业务依旧是华润三九此番并购的重要目标之一，其背后代表着一条完善的渠道分销网络。目前，昆药集团在云南省内基本实现了全网络覆盖。同时，海外销售网络也已覆盖超50个国家。
华润三九的另一目标则是获得昆药集团手中与三七相关的技术。其*策背景则是云南在《云南省“十四五”生物医药产业创新发展规划》中提出，要打造千亿元规模的三七产业，要打造三七成为全国第一中药品牌。
对于拿下昆药集团后的未来，华润三九信心满满：“要推动以三七为代表的中医药产业链高质量发展，打造三七产业链龙头企业。”而对于广受市场