（报告出品方/分析师：平安证券研究所/王维逸、李冰婷、陈相合）
Keep是中国及全球最大的线上健身平台。Keep以个性化的健身运动课程内容为基础，同时环绕各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品，打造沉浸式、集成式、一站式健身体验生态。年，Keep的平均月活跃用户、订阅用户、DTC用户规模分别达到万、万、36.5万，月活用户中约有74.1%的人年龄在30岁及以下。根据咨询调查结果，中国70.1%的健身人群知道Keep移动应用，在健身应用中的净推荐值最高。
一、线上健身行业空间大，Keep行业遥遥领先
1.1公司简介：中国最大的线上健身服务提供商
Keep是中国及全球最大的线上健身平台。Keep以个性化的健身运动课程内容为基础，同时环绕各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品，打造沉浸式、集成式、一站式健身体验生态。
年，Keep的平均月活跃用户、订阅用户、DTC用户规模分别达到万、万、36.5万，月活用户中约有74.1%的人年龄在30岁及以下。根据咨询调查结果，中国70.1%的健身人群知道Keep移动应用，在健身应用中的净推荐值最高。
1.2公司发展：工具→平台→生态
第一阶段（-）：工具阶段。年2月，推出Keep社区，社区以健身经验分享和解决个人健身时遇到的问题为主，将工具性和社交性结合，以社交推动Keep社区的传播。年初，KeepApp正式上线。Keep把健身内容拆解成短视频形式组合成健身课程，让入门用户可以通过视频开启健身。
第二阶段（-）：平台阶段。年，Keep正式上线Keep商城，售运动周边商品，意味着从之前的健身工具转型商业平台的开始。年，团队提出通过跑步机围绕内容、服务、数据、连接拓展运动场景，与App上定速定时的智能跑步课程相连接，为下一步Keep健身生态打造打下基础。
第三阶段（至今）：打造生态。年开始环绕自身健身内容推出环绕健身的吃穿用练的自有品牌Keep系列，推出会员订阅为会员提供更高水平、更多丰富的健身内容。同时进*线下，推出优选健身馆计划，打造从设备、餐饮到知识、场景的一体化健身方案。
1.3行业：线上健身人群渗透率仍有提升空间
中国健身市场规模大，线上健身人群渗透率仍有提升空间。根据灼识咨询数据，年中国健身市场总体规模达亿，其中中国健身人群达到3.03亿，健身人群渗透率达到21.5%，而美国、欧洲渗透率分别达到48.2%、41.2%；中国健身人群的年均开支为人民币元/人，较美国的年均开支人民币元亦有较大差距。线上化方面，中国线上健身人群渗透率42.7%，对比美国的67.9%的渗透率仍有提升空间。
行业：线上健身市场保持较快增长，健康食品为最大细分赛道
线上健身市场保持较快增长，健康食品为最大细分赛道。根据灼识咨询数据，预计年中国线上健身市场总体规模达亿，同比增长17.7%，其中线上健身食品属于市场规模最大的细分领域，占比达到52.7%。随着健身装备和服饰需求的增加，灼识咨询预计年线上健身装备及服饰将成为规模最大的细分赛道，占比达46.9%。
竞争格局较为集中，Keep市占率遥遥领先
Keep在线上健身市场市占率遥遥领先。根据灼识咨询数据，以年的平均月活跃用户及平均月度订阅会员数计，Keep在中国线上健身平台中排名第一，且平均月活跃用户及订阅会员数均为竞争对手的两倍以上。此外，以年的锻炼次数计，Keep在线上健身平台中亦排名第一。以品牌知名度计，Keep在健身应用程序及智能健身设备品牌中排名第一，70.1%的中国健身用户及64.2%的中国智能健身设备用户了解Keep这一APP。Keep在健身APP中用户及智能健身设备用户净推荐值排名中Keep的分数最高。Keep在中国健身人群线上健身APP市场及智能健身设备市场中拥有最高的市场份额，分别为44.7%、38.8%。
1.4管理层：兼具创业精神与专业能力，竞争力强
管理层：创始人王宁本科毕业后即创办了Keep，其他主要业务负责人为公司创业元老，管理层稳定，团队竞争力强。员工方面，年共人，其中研发/销售/运营/行*/占比分比为48%/29%/14%/9%。
股权结构：管理层合计持股23%，其中CEO王宁持股18.6%、副总裁彭唯、刘东分别持股2.3%、1.2%。外部股东中，投资机构GGV持股16.1%，软银持股10.4%。
二、以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈
2.1商业模式：以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈
以内容和社区为核心打造一体化线上健身生态圈。Keep通过构建专业的健身内容和社区，不断吸引和留存用户。再通过提供全面的健身解决方案，包括从规划健身目标和访问健身课程（付费会员业务），到选择健身装备和健康食品（自有品牌业务），以及追踪体重和心率等测量数据，不断提升单用户价值。一方面，内容与社区吸引和留存的月活跃用户能不断转化为订阅内容付费用户以及购买商品的DTC客户。另一方面，购买智能健身设备的用户在Keep留存了自身的健身数据，能进一步提升对Keep的粘性。
随着月活用户转化为订阅、DTC消费用户，Keep实现收入高速增长。月活用户的增长提升了平台广告价值，随着月活用户转化为订阅用户，Keep会员订阅费收入快速增长；粘性最强的DTC消费用户，推动Keep自有品牌商品销售的增长。
Keep社区能够留存和激活用户活跃度。Keep已经形成普通用户、健身达人、健身内容构成的线上建设社区。在Keep社区，用户可以