通策医疗股价走出彪悍的独立行情。之所以说它彪悍，因为即使在一季度大亏，甚至在收到上交所关于年报的问询函后，通策医疗股价依然可以屡创新高。
5月18日，饱受疫情滋扰的通策医疗发布了《医院全面恢复诊疗》的公告，称全面恢复包括牙周超声洁治、牙齿种植植入手术及冠桥牙体预备等在内的口腔科诊疗项目。这距离公司在2月6日于《应对新型冠状病*疫情》中宣布暂停诊疗服务已经过去3个月时间。
与常规认知较为贴切的是，受到疫情影响，医院在一季度进行了停工停业。通策医疗亦难幸免，年一季度公司亏损万元，净利润同比减少.58%。然而常规认知产生巨大差异的是，自宣布停诊开始，通策医疗二级市场估值接连走高，截止5月18日达到亿，累积涨幅达到30%。
无独有偶，5月13日，上交所针对通策医疗的年报发出事后审核问询函，关于“联营企业财务资助”、“留存利润与分红*策”、“经营情况及财务指标”和“其他事项及进展”四个方面问题，提出了多点质疑。然而即便如此，通策医疗股价仍然稳步走高，
通策逆势而涨的密码是什么？监管层又为何出在通策医疗迭创新高之际“泼冷水”？
“蒲公英计划”单年投入不到一亿
虽然通策医疗早在年即实现上市。然而真正开启市值腾飞还要追溯到年6月联合浙江省推出的“蒲公英计划”。
所谓“蒲公英计划”，指的是通策医疗将在3至5年，依托公司旗下医院在浙江省建设所口腔科门诊，以满足浙江省日益成长的口腔医疗需求。
然而，即公司过去数年利润增速较快，但分红偏少。
年报显示，通策医疗的未分配利润余额14.33亿，货币资金期末余额4.83亿元，无短期借款，一年到期非流动负债万，长期借款3.2亿。同时，通策医疗宣布年度不会分红。近三年，通策的累计分红金额只有.92万元。通策表示，留存资医院项目建设。
家医院的海量投入是否会给通策医疗带来短期压力？从股权结构上来看，通策医疗采取了与爱尔眼科不同的模式，即上市公司体系内培育。企查查显示，通策医院投资的门诊部，医院大部分均占股51%以上，并入公司合并报表。年下半年医院旗下子门诊部陆续成立11医院门诊部，医院子门诊部数量也从12家提升至23家。
然而在建工程相比留存利润来说却仍然偏少。财报显示，近三年公司在建工程期末余额分别为0.22亿元、0.14亿元、0.82亿元，且未详细披露报医院相关投资的具体情况。
可疑的关联交易
那么公司海量的留存收益的投向究竟是哪里呢？
年报显示，年公司计划投向多个项目，包括医院城西总部及公司总部项目建设（1亿元）、宁口总院建设（0.5亿元）、蒲公英项目建设（0.5亿-1亿）、医院（3亿元）、收购三叶口腔诊所（1.5亿元），这些项目合计金额约6.5亿。
从布局方式来看，被券商研报作为卖点的蒲公英项目建设投入金额不到1亿。而收购三叶口腔诊所却要耗费1.5亿。
有意思的是，三叶口腔诊所为实控人吕建明实际持有的公司。企查查数据显示，三叶口腔诊所运营主体医院投资管理有限公司包括三方股东，吕建明借助杭州海骏科技有限公司间接持有上述公司股权的22%。预计该项收购将构成关联交易。
年，通策医疗曾试图借助非公开发行募集50亿并入上述海骏科技以及另一家公司股权，吸并的理由则为解决同业竞争问题。而由于当时吕建明对海骏科技火箭增资8.5亿后直接向上市公司出售引发投资者对公司“利益输送”的指责，以及年二级市场股价的连续走低，该项交易于年宣布遭到终止。
除上述关联交易外，交易所的问询函，也对通策医疗的财务资助与实控人吕建明的关联关系进行了质疑。
问询函提到，通策医疗其他非流动资产期末余额4.11亿元，其中联营企业财务资助4.10亿元，同比增长.95%。根据其他公告显示，通策医疗对联营医院投资管理有限公司（简称“通策眼科”）的财务资助期末余额2.09亿元。
根据企查查，通策的实控人吕建明，直接或间接持有通策眼科63%的股权，为最终受益人。而通策医疗作为投资方，只持有18%的股份。年报显示，通策眼科投资去年为通策医疗贡献0万投资收益。而通策医疗在报告期内对它新增了6万元财务资助。
增速放缓、浙江省外扩张有障碍？
通策医疗近三年营业收入增长率分别为34.25%、31.05%、22.52%，归母净利润增长率分别为59.05%、53.34%、39.44%，业绩增速有所放缓。同时，报告期内公司对外投资9,万元，年对外投资48,万元，同比减少80.13%，扩张的态势也满了下来。
这或许是由于省外扩张遇到了阻碍。
年报显示，报告期内公司在浙江省内实现营业收入17.05亿元，占比90.02%，毛利率47.54%；在浙江省外实现营业收入1.83亿元，占比9.66%，毛利率31.01%。同时，公司业务结构包括口腔业务、辅助生殖业务、眼科业务，且近年通过对外投资等方式不断向浙江省外扩张。
通策医疗在年报中表示：进入一个市场都是经过精心战略考虑，选择有很大市场空间的优质市场，逐步布局全国，保持中长期高速发展。
但现实是，浙江省以外的业务规模较小，毛利率也相比浙江省内低了不少。故而，问询函也对通策医疗在地区上不同的毛利率提出了疑问：通策医疗是否在浙江省有独特的供应优势，向省外扩张似乎面临障碍？
年报显示，年，通策医疗口腔医疗门诊量.12万人次，实现总营业收入18.94亿元，比去年同期增长22.52%；实现归属于上市公司股东的净利润4.63亿元，同比增长39.44%；实现基本每股收益1.44元/股，同比增长38.46%。赛道优势似乎决定了通策医疗的底气，但实控人与上市公司的多项关联交易，甚至是之前曾经遭遇行贿案件，都将监管层对这位曾经的地产大佬格外留意。