搜于特(002503):依托农村市场 高成长性突出
事件描述:
12月15日,我们实地参观了搜于特公司位于广州东莞的总部及设计工作室,并与公司管理层进行了交流。
投资要点:
青春休闲服零售业是一个充分竞争的行业,而我国三四线城市青春休闲服市场正处于品牌引导期,公司凭借差异化定位、品牌宣传、产品研发、渠道建设、成本控制、以及供应链管理能力等竞争优势,已在业内拔得头筹。上市后,公司在充分享受上市红利带来品牌效益快速提升的同时,更是加速加盟渠道的拓展步伐,这为后期持续高成长奠定了良好的基础。
1、订货会形势喜人,明年高增长值得期待。公司2011年春夏订货会刚刚落幕,根据调研结果显示,此次订货会形势火爆,订货金额超预期高增长,同比增幅达到70%左右,根据历史经验测算,一年两次的订货额基本可以锁定全年86%左右的收入份额,其中春夏产品订货会占全年的约35%。总体来看,上市红利推升公司品牌效益,新、老加盟商对公司未来发展信心走强,我们始终认为公司在原有终端店面经营模式日益成熟的同时,高速的外延式扩张将为公司带来持续增长的动力,明年秋冬订货会旺季销售亦将会有不俗的表现,全年的业绩增长值得期待。
2、超募资金助推渠道拓展进程,加盟商资质提升是长期持续发展的根基。面对中国近千亿的三四类城市青春休闲服市场,目前公司的市场占有率不足1%,后期拓展空间巨大。公司目前在三四类城市已具备一定优势,但未来业绩的保障仍主要依靠加盟店持续快速的扩张。从目前的趋势看,预计2010年年底公司终端店面数量有望达到近1150家,净开店数量达到300家以上,其中,普通加盟店仍是扩张策略的中坚力量,预计今年将达到1045家,同比增加约52%。同时上市超募的11亿元资金,公司将用于终端渠道的建设及扶持,适时发展战略加盟,增强加盟商实力,并提升对终端的有效控制力,预计2011年公司整体的开店速度依然维持在30%-40%左右的增长区间内。另外,伴随公司品牌效益提升,部分一二类城市休闲品牌服装加盟商有意与公司合作,进驻三四类城市。我们认为配合公司销售络的不断壮大,优质加盟商的加入将有助于公司增强对渠道的管控能力。
3、集中采购有效控制成本,毛利率水平稳中有升。公司约80%的原材料自行集中采购,据公司披露,2011年春夏产品的原材料采购已在今年出现棉花高涨行情前完成,加之春夏订货会产品售价提升近10%,我们预计原材料价格上涨压力的有效规避,将使毛利率水平稳中有升。另外,公司集中大批量购买原材料,有效的缓解上游供应商的库存租金压力,我们认为公司较强的成本控制能力使产品高性价比优势具备可维持性。
4、风险因素:高速扩张渠道略考验公司管理控制力;新近竞争对手增加,加剧竞争的风险。
5、盈利预测与投资评级:鉴于我国三四类城市青春休闲服市场广阔,公司正处于快速的扩张期,加之超募资金将会进一步加快渠道拓展进程,我们上调之前的盈利预测,预计2010-2012年公司EPS分别为1.07元、1.95元和3.17元,以昨日收盘价104.20元计算,对应动态市盈率分别为97倍、53倍和33倍。考虑到2011年将迎来新一轮的高增长,未来三年净利润年均复合增长率将达到72%左右,我们认为公司高成长性突出,给予2011年60倍的估值较为合理,目标价117.00元,首次给予"增持"的投资评级。