（报告出品方/分析师：西部证券李艳丽）
一、聚焦红人经济，打造领先营销平台
1.1公司发展史：深耕红人营销，产业链布局持续完善
从广告代理人到红人加速器，精准把握流量风口。
年，天下秀注册成立并成为中粮集团社会化营销唯一服务商，发展至今已有十余年的历程。
年，公司开发出国内首个社交大数据监测系统。
年，公司开发出国内第一个行业及社会化电商系统。
年，公司正式成为阿里巴巴社交全案供应商，同年，天下秀成立自媒体原生广告联盟。
在年正式成为宝洁社交营销云服务商。
年，公司完成了6亿元人民币C轮与C+轮融资后,以亿的估值跻身独角兽行列,成为国内新媒体商业领域一家独角兽企业。
年成为行业收入规模第一、市场占有率第一。
年，天下秀推出国内首个自媒体创业加速器IMsocial红人加速器。
年4月，天下秀成功借壳ST慧球完成上市，成为A股首家红人新经济公司。
实际控股人为新浪集团和CEO李檬，股权结构稳定。
目前新浪集团通过ShowWorldHK、WBOnlineInvestmentLimited分别持有天下秀18.40%和8.17%的股权，一共26.57%，为最大比重占股股东；创始人李檬持股比例第二，目前通过利兹利、永盟投资合伙企业分别持有天下秀的7.04%、5.28%的股权，合计12.32%；公司前十大股东还包括庥隆金实（5.16%）、嘉兴腾元（4.88%）、厦门赛富（4.87%）、澄迈新升（4.68%）、杭州长潘（3.42%）、海南金慧（2.11%）。
天下秀的业务板块是由新媒体商业、新消费产渠、新场景生活组成的三大核心业务群，为不同发展阶段的红人、MCN机构需求予以赋能；作为以大数据技术驱动型的红人新经济平台公司，主营业务为向客户提供红人营销平台撮合与交易服务，在业务经营过程中公司可获取广告投放曝光数据、点击数据、转化数据、网站流量数据、用户行为数据等数据资源。
通过推出“红人+新IP”、“红人+新标准”、“红人+新社区”、“红人+新职业”、“红人+新消费”等红人经济生态链创新性业务，红人经济业务布局日渐完善。
分业务来看，根据公司半年报，22H1公司红人营销平台业务收入达到19.6亿元，同比下滑5%，占总营收的94%，持续贡献主要营收；创新业务收入1.26亿元，同增36%，增速可观，验证了公司对红人新经济行业的深度理解和发展趋势的引导整合能力。
1.2财务概况：疫情拖累业绩同比下滑，现金流有所改善
疫情拉低业绩，上半年营收出现同比下滑。-年，天下秀的营收从19.77亿元增至45.12亿元，年增速约50%;净利润从2.59亿元增至3.54亿元，年增速接近15%。
天下秀在年前三季度营业总收入约为31.06亿元，同比下降4.45%；归属于母公司所有者的净利润约为2.04亿元，同比下降20%。年业绩疲软主要由于疫情和宏观环境的两个不可抗力因素的影响。
公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进;叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，较大程度影响了公司业务经营活动的开展。
创新业务投入加大，费用率增加。
年前三季度公司毛利率为21.65%，同减1.65pct，净利率为5.93%，同减1.58pct，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为7.70%/5.27%/3.88%，同比+2.41/1.03/+0.21pct，主要由于公司去年扩大了员工队伍、职工薪酬上涨以及办公及差旅等费用增加，同时研发投入加大所致。
公司收入主要来自腰尾部红人，毛利率处于行业高位。
公司的主要业务模式为向广告主提供红人新媒体营销解决方案，执行方案时会与几万个中小网红协同完成营销方案，中小红人成本低于头部红人，帮助广告主实现低成本获客，公司也能获得较高的分成。
其他广告营销行业上市公司和公司业务模式区别较大，如蓝色光标的主要业务收入来自于出海广告投放，三人行主要从事国内互联网广告投放代理和广告方案策划执行，与天下秀所处的红人营销细分领域重合度较低。
根据公司年报，-年公司80%以上收入来自腰尾部红人的订单，这也使得公司的毛利率水平稳定高于行业平均水平。
现金流持续改善，经营稳健。
此外，年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额转正，达到0.33亿元，主要由于公司在行业景气度下行时期加大了应收账款的回款力度，加强过程管理，提高了回款效率所致。
二、红人广告行业是广告市场的高速增长细分赛道
2.1互联网广告市场企稳复苏
稳增长促销费政策带动下，消费增长呈现良好态势，带动广告市场回暖。进入第三季度，社零增速提升较快，其中网上零售增速高于社零整体。
产品恢复上新节奏，数字经济深化发展带来线上渗透率的提升以及营销方式的多样化发展催生出更多的营销需求，广告需求恢复带动互联网广告市场实现增长。
2.2红人营销渗透率低，提升空间广阔
2.2.1红人行业已经形成了较完善的商业化生态
红人如今已广泛分布在各个平台。红人是将大型媒体的流量价值分散到小型自媒体上。
红人面向互联网用户持续输出自己的创作内容，基于内容进行商业变现。随着互联网的发展，红人与互联网的结合愈发紧密，创作内容和表现形式日益丰富，涵盖图文、短视频和直播乃至虚拟空间。
红人广告经济可以进行多维度的软广植入，以不同形式的有趣内容吸引粉丝，达到营销效果。相比传统的中心化营销路径，红人营销通过红人自媒体实现大范围群体的覆盖，精准定位目标消费者，赋能品牌营销。
与传统的营销相比，红人营销的特征在于：
1)形式多元化：常见的形式有植入职业测评、爱用分享、知识科普等多种场景，进行商品展示，可以多种形式组合实现价值变现最大化。
2)内容垂直化、专业化：不同细分领域的红人专业性更强，可以就品类、场景和功用生产更有针对性的内容，帮助用户理解，吸引目标用户搜索浏览。品牌可以基于不同圈层（粉丝规模、粉丝画像）的红人，按照需求进行投放，实现高效覆盖。
3)新潮化：积极尝试前沿内容，虚实结合吸引次世代群体。漫画、小说、影视以及原创IP成为新的代言人，为消费者提供创新的视听体验，吸引年轻消费者。
社交媒体使用时长持续提升，红人活跃受众规模稳步扩张。
新媒体平台对优质内容的持续运营，推动用户粘性的提升，根据QuestMobile统计，截至年10月，