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视觉中国文
价值研究所
上周末，字节跳动旗下多家公司陆续更名抖音。再联系到字节跳动在上个月刚刚任命世达国际律师事务所高级合伙人高准为新任CFO的消息，有关抖音将独立上市的新闻就不断发酵。
更名和聘任新CFO，被外界视为抖音独立上市的两大前兆。
根据可供查阅的公开信息，截止目前共有16家字节跳动关联企业和子公司更名抖音，其中包括字节跳动（香港）有限公司和北京字节跳动有限公司等核心企业。
而刚刚走马上任的高准，不仅有丰富的法务工作经验，还多次参与头部中概股的融资上市工作。数据显示，年中概股掀起赴美上市潮，中概股前十大IPO中的七个都有高准的参与。
虽然字节跳动尚未官方回应上市传闻，资本市场已经无法淡定。现在外界最关心的是两件事：抖音的估值到底能达到什么水平，以及现在上市能否兑现最高估值。
01最高估值亿美元，抖音冲击“新股王”
由于字节跳动没有对外公布全部财务信息，抖音集团的市场估值也增加了不确定性。
不过，在价值研究所看来，投资者还有一个方式可以窥探二级市场对抖音的定价——参考对标企业的表现。
首先要明确的是，我们现在讨论的抖音集团是指字节的抖音BU，而不仅仅是抖音这一款APP。
去年11月，梁汝波宣布重整组织架构，抖音和大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年、TikTok一起组成字节跳动的六大业BU。在抖音BU之下，包含抖音、西瓜视频、今日头条、头条搜索、头条百科和其他国垂直服务业务六个业务板块，全是字节跳动最优质、盈利能力最强的资产。
在市场上横向比较的话，抖音相当于plus版快手；今日头条+头条搜索+头条百科的体量和营收模式看齐百度移动生态事业群（MEG）；逐渐发力中视频和自制节目的西瓜视频则朝着B站和优爱腾的路线前进，当然前者的体量和这些竞品相比还有一定差距。
但需要注意的是，抖音和快手之间的体量差远超B站和西瓜视频。以01年营收计算，抖音约为快手的三倍。
换句话说，抖音BU的总体估值约等于3个快手+百度MEG+半个B站。
截止发稿时，快手、B站市值分别为亿美元和73亿美元。百度这边，当前市值亿美元，以MEG高达近80%的营收占比和业务重要性来看，拆分市值也能达到亿美元的体量。
算下来，抖音BU合理估值或许在亿-亿美元之间，足以成为近几年来最大规模中概股IPO。
不过，资本市场的野心似乎不止于此——在各大投行和第三方机构的测算模型里，抖音BU的估值都远超亿美元。
其中较为权威的两个数据，分别来自胡润研究院和彭博社。
前者在去年发布的“01胡润中国五百强”榜当中，给予字节跳动.5万亿人民币的估值。按照字节过去两年公布的财务信息，抖音BU营收占比在70%左右，对应估值约为1.5万亿，按照当时的汇率换算过来约为00亿美元。
而在彭博经济学家的估测中，抖音BU的估值也超过亿美元，和阿里巴巴齐头并驱、远超美团、略逊腾讯。
可以肯定的只有一件事，无论亿美元也好，亿美元也罢，抖音BU如果单独上市，都有望成为下一个“股王”级别的重磅IPO。
估值达到“股王”级别，抖音究竟是资本炒作的工具，还是真的实力超群？
价值研究所认为，想判断一个独角兽的估值，需要从内部业务和外部环境两个角度来分析。
针对前者，关键在于两点：营收基本盘稳不稳，业务成长性足不足。
就抖音目前的营收结构和营收规模来讲，稳定性和成长性还是值得肯定的。
据了解，字节跳动01年总营收约为亿，同比增长70%。其中，来自抖音BU的营收占比超过七成，抖音、今日头条和西瓜视频三款拳头产品分别吸金亿、亿和80亿。
这个营收是什么水平？我们可以做个横向对比：根据Wind的数据，上一财年总营收超过亿的A股上市公司只有%，欲与茅台争高低的宁德时代在抖音集团面前都要甘拜下风。
回归到互联网广告市场这个赛道上，抖音的市场占有率、营收增速同样是独领风骚。
诚然，在*策收紧和流量枯竭的双重冲击下，互联网广告市场增速较巅峰时期大幅滑落。但和其他广告场景相比，这依然是一个转化率最高、广告商最难以舍弃的流量高地。
而抖音BU，则是这条赛道上绝对的领*者。根据QuestMobile的报告，抖音过去一年媒介广告收入位居全国第二名，力压