许继电气(000400)公司深度报告:直流特高压龙头 迎来成长新跨越
电投资增速加快，许继迎来崭新市场空间
电改的推行总体上未对电企业的收入造成重大影响，未来社会用电量的持续增长，有望带动电投资维持稳中有升的态势。2015 年国计划投资4202 亿元，同比增幅达24%，将在2016 年建成“三交一直”，2017 年建成“一交四直”工程，许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配建设的最大受益者。
特高压直流市场空间远超预期
四条跨国直流线路前期工作的开展，标志着国全球能源互联战略的正式启动，未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电的骨干架，并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3 年不少于4 条线路的投资建设，预计将为许继电气带来65.4 亿元的收入，特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。
配建设全面铺开在即
国2015 年计划完成30 个重点城市市区、30 个非重点城市核心区配电建设改造，重点城市市区配电自动化覆盖率超50%，按中等城市配电实施改造的投资以7 亿元计，则2015 年国的配自动化投资有望超300 亿元，同比实现翻倍增长。许继电气在配自动化领域的市场份额近40%，有望深度受益。
充电业务领跑“四纵四横”
2015 年国将建成“三线一环”高速公路快充络，千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额，依托其新能源微电业务带来的商业模式的转型，有望实现新的跨越式发展。
盈利预测、估值与评级
预计公司2014-2016 年收入增速将分别达到21%/26%/26%，EPS 分别为0.95/1.26/1.79 元。随着特高压直流在国内外的加速建设，配及充电设施大规模投资的开启，公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头，应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30 元，对应2015 年PE约24 倍，目前公司股价对应2015 年动态PE 仅18 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
1)特高压建设进度不及预期；2)配投资增速不及预期；3) 电改的风险。
